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余額寶瘋狂吸金背后的風險及其監管建議

添加時間:2015-01-26 22:26

  余額寶是目前中國最火熱的線上“存錢罐”.本質上,它是阿里巴巴的一支線上貨幣市場基金,由天弘資產管理公司管理。余額寶的成功不是偶然的,而是利率市場化進程中的特殊時點與友好的金融創新環境的共同結果。一方面,銀行間利率市場化被2013年10月以來的“錢荒”所驅動,導致銀行間市場Shibor利率不斷提高(特別是中國春節之前),如協議存款(ND)一周期Shibor利率于2013年12月飆升至8.84%,至2014年2月則回落至5.36%.余額寶90%的收益來自協議存款,因此也隨之不斷上漲。另一方面,中國的存款利率仍然被管制,銀行只能將利率上浮有限的幅度。余額寶利用了貨幣市場基金的概念,提供與Shibor相關聯的利率,并具有每日結算的優勢。高利率和高流動性使得余額寶成為一款所向披靡的產品,彈指一揮間吸收了4 000億元人民幣。
 

  的確,余額寶的快速發展有其積極的一面,但在這一新領域中,不斷增長的風險和隨之而來的擔憂也在累積,從而迫切需要適當的監督和管理,以避免大的系統性波動,并保護消費者的利益。

  1、基金結構進一步放大流動性風險。

  余額寶采取激進的T+0交易條款,而貨幣市場基金在T+1的基礎上運行,因此,余額寶需要預先支付一天的清算金額。當銀行面臨擠兌時,嚴重的資產和債務期限錯配可能造成很大的麻煩。余額寶90%的資產配置于協議存款,期限大約為7天、2周和1個月;剩余部分被分配到期限更長、收益率更高的債券。如果出現大規模撤資,T+0的機制將不可避免地導致違約;在激進的風險戰略下,余額寶利用其自有模型估計現金需求,只持有其規模的5%作為保證金,而大型金融機構要求的存款保證金比率為20%.

  更進一步來講,作為一只線上金融產品,余額寶的流動性風險會被放大并快速傳播,如2014年2月12日余額寶收益為0(后被證實為技術錯誤)導致存款者恐慌,發生大規模資金流出。這反映了互聯網金融的脆弱性。

  2、監督管理缺乏清晰架構。

  雖然互聯網金融快速發展,目前仍然沒有官方監管實體,余額寶的貨幣市場清算賬戶由中國證監會監管,然而,其保證金賬戶由中國人民銀行監管,兩個賬戶之間的資金流動缺乏清晰的監管責任。另外,余額寶賬戶可通過各種渠道充值,這本質上是吸收存款的活動,但并未受人民銀行的監管。

  作為余額寶的母賬戶,支付寶也可通過各種渠道充值,從而能夠方便地通過便利店、手機、藥店和郵局等手段匿名轉移資金,這對洗錢、逃稅和非法交易而言,是再理想不過的渠道。支付寶、余額寶及其他賬戶之間的交叉交易將使得追蹤資金的最初來源變得異常復雜。

  模糊的監管措施還導致透明度與投資者教育不足,其基金規模、投資范圍、管理策略和風險評估完全沒有披露。

  3、政策建議。

  余額寶的熱潮將不可避免地冷卻,原因在于,中國2014年初流動性緊張得到緩解,銀行間Shibor利率不斷下降,協議存款利率從2月初的9%下降至3月的4%;同時,銀行和其他互聯網公司提供了大量類似產品,例如騰訊的財付通和銀行通過資產管理公司推出的貨幣市場理財產品,這將擠壓余額寶的市場份額。

  不過,余額寶的熱潮將為中國資本市場提供兩個教訓。

  第一,相應的監管需要趕上金融創新的步伐。在快速擴張的過程中,余額寶暴露了嚴重的風險敞口,可能引發金融業的系統性風險。

  第二,互聯網金融的快速發展事實上推動了利率市場化。余額寶推動監管者進一步放開利率,對銀行提出了挑戰。期待已久的存款保險系統亟需實施,以降低金融部門的風險。

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